Komentarz miesiąca  
Rynki akcji i rynki obligacji 
w październiku 2025

Indeks MSCI World, który odzwierciedla zmiany cen akcji na rynkach rozwiniętych, wzrósł o 1,9%. Utrzymały się również dobre nastroje na rynkach wschodzących, a indeks MSCI Emerging Markets zakończył miesiąc wzrostem o 4,1%.
W trakcie miesiąca relacje handlowe między USA a Chinami uległy dynamicznemu pogorszeniu, jednak późniejsza deeskalacja napięć zwiększyła nadzieje na osiągnięcie porozumienia korzystnego dla obu stron. Choć w średnim terminie relacje między dwiema największymi gospodarkami świata pozostają obarczone wysokim poziomem niepewności, sama informacja o złagodzeniu napięć została pozytywnie odebrana przez inwestorów. Kluczowym wydarzeniem było posiedzenie Rezerwy Federalnej (FED), która - zgodnie z oczekiwaniami - obniżyła stopy procentowe o 0,25 pkt proc. Jednocześnie przewodniczący Jerome Powell zasygnalizował, że grudniowa obniżka nie jest przesądzona, co jednak nie pogorszyło nastrojów na rynku akcji.

Dodatkowym wsparciem dla rynków akcyjnych był relatywnie dobry początek sezonu wyników w USA oraz rosnący entuzjazm wokół inwestycji w sztuczną inteligencję. Według raportu FactSet, po publikacji wyników za trzeci kwartał przez około 64% spółek z indeksu S&P 500, z czego aż 83% z nich przekroczyło oczekiwania analityków dotyczące zysku na akcję – to wynik powyżej pięcioletniej średniej. Szacowany wzrost zysków spółek za trzeci kwartał wynosi około 10,7%, co oznaczałoby czwarty z rzędu kwartał z dwucyfrową dynamiką poprawy wyników. Największą dynamikę odnotował sektor technologiczny (Information Technology), gdzie wzrost zysku na akcję wyniósł około 26%.

Technologiczne spółki przewodziły wzrostom w październiku - indeks NASDAQ Composite zyskał 4,7%. Indeks S&P 500 wzrósł o 2,3%. Podobne nastroje panowały na rynku europejskim - indeks Stoxx Europe 600 zyskał 2,5%. Warto podkreślić, że mimo słabszego początku roku, indeks S&P 500 zdołał odrobić wcześniejsze straty względem europejskiego odpowiednika, co świadczy o poprawie sentymentu wobec amerykańskich akcji, a w szczególności do spółek technologicznych. Bardzo dobre nastroje utrzymują się również na rynkach wschodzących. Na uwagę zasługuje japoński indeks Nikkei 225, który wzrósł w październiku aż o 16,6%, osiągając najwyższy poziom w historii. Jeszcze silniejsze wzrosty odnotował koreański indeks KOSPI (Korea Stock Price Index), na którym notowane są m.in. Samsung Electronics, SK hynix czy Hyundai Motor. Ostatecznie indeks KOSPI zyskał w październiku 20%, a od początku roku jego wartość wzrosła już o ponad 70%.

Październik okazał się udanym miesiącem dla krajowego rynku akcji. Indeks szerokiego rynku WIG zakończył miesiąc wzrostem o 4,8%, a najlepiej zachowały się największe spółki - indeks WIG20 zyskał 5,7%. Dużym wsparciem był sektor bankowy, który jest silnie reprezentowany w strukturze indeksu. Dodatkowo bardzo dobre zachowanie spółek z sektora paliwowego oraz wydobywczego wspierało notowania indeksu WIG20. Dobre nastroje panowały również w segmencie średnich spółek - indeks mWIG40 wzrósł o 3,5%. Z kolei małe spółki radziły sobie słabiej – indeks sWIG80 zakończył miesiąc spadkiem o 0,9%.

Relatywnie lepsze zachowanie spółek z indeksu WIG20 może wskazywać na dalszy napływ kapitału od inwestorów zagranicznych, którzy tradycyjnie koncentrują się na spółkach o największej kapitalizacji.

Indeksy są notowane blisko swoich historycznych maksimów, a kluczowym pozostaje pytanie, czy spółki będą w stanie na tyle poprawiać wyniki, aby uzasadnić często wymagające wyceny. Dotychczas opublikowane wyniki za trzeci kwartał w USA są powyżej oczekiwań, co wspiera pozytywny sentyment inwestorów. Jeśli globalna gospodarka utrzyma tempo wzrostu, nie powinniśmy mieć powodu do narzekań, jednakże potencjalne pogorszenie koniunktury może zaowocować korektą notowań. Obecnie rynek dyskontuje pozytywne informacje, często ignorując możliwe zagrożenia. W związku z tym kluczowe będzie uważne śledzenie napływających danych i elastyczne dostosowywanie alokacji sektorowej.

Próby zakończenia wojny w Ukrainie nie przyniosły przełomu, a w odpowiedzi UE i USA nałożyły nowe, bardziej dotkliwe sankcje na Rosję, obejmujące sektor paliwowy. W Stanach Zjednoczonych dodatkowym źródłem niepewności było przedłużające się zamknięcie rządu, zwiększające ryzyko negatywnego wpływu na wzrost gospodarczy. Międzynarodowy Fundusz Walutowy, podobnie jak wcześniej OECD i Bank Światowy, obniżył prognozy globalnego wzrostu, wskazując na bariery w handlu i napięcia geopolityczne. Narastające ryzyka dla wzrostu gospodarczego wzmocniły oczekiwania rynków dotyczące kontynuacji obniżek stóp procentowych w USA. Dodatkowo, wzrost napięć geopolitycznych wspierał wyceny na globalnych rynkach obligacji skarbowych.

Ocena bieżącej sytuacji gospodarczej w Stanach Zjednoczonych jest utrudniona ze względu na brak kluczowych danych z rynku pracy oraz opóźnione publikacje inflacyjne, w związku z ograniczeniem funkcjonowania agend rządowych w USA. Niemniej dane pośrednie sugerują kontynuację trendów gospodarczych obserwowanych w ostatnich miesiącach: stopniowe pogorszenie na rynku pracy, któremu jednak nie towarzyszy wyraźne osłabienie koniunktury. Wsparciem dla gospodarki pozostaje solidny poziom konsumpcji oraz inwestycje kapitałowe, w tym te związane z boomem w obszarze sztucznej inteligencji. Przedłużające się „zamknięcie rządu” zwiększa ryzyko przejściowego spowolnienia wzrostu gospodarczego.

Dane inflacyjne za wrzesień, opublikowane w październiku, okazały się nieco niższe od prognoz rynkowych. Wpływ ceł na ceny detaliczne jest mniejszy niż wcześniej oczekiwano, choć nadal stanowi jeden z czynników utrzymywania inflacji na poziomie ok. 3%, czyli znacząco powyżej celu FED.

Na październikowym posiedzeniu FOMC zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy procentowe o 0,25 pkt proc. do 4,25%. W ocenie Komitetu dostępne dane wskazują na dalsze stopniowe pogorszenie na rynku pracy oraz rosnące prawdopodobieństwo, że wpływ ceł na procesy inflacyjne będzie umiarkowany i przejściowy. W kontekście podwójnego mandatu FED – pełnego zatrudnienia i stabilności cen – taka ocena oznacza wzrost ryzyka niższego tempa wzrostu gospodarczego przy jednoczesnym spadku ryzyka trwałego utrzymywania się inflacji powyżej celu. To uzasadniło kolejną, po wrześniowej, redukcję stóp procentowych. Przewodniczący Komitetu Jerome Powell podkreślił, że opinie jego członków dotyczące przyszłej ścieżki stóp procentowych są bardzo podzielone. Część z nich uważa, że ryzyko dla inflacji jest ciągle podwyższone, co wymaga spowolnienia tempa redukcji stóp w najbliższych miesiącach. Tym samym FED dał częściowy odpór oczekiwaniom rynku kolejnych obniżek na najbliższych posiedzeniach FOMC. Rynki zareagowały bardzo niewielkim obniżeniem oczekiwań skali obniżek w 2026 roku, a rentowność 10-letniej amerykańskiej obligacji skarbowej w październiku spadła z 4,15% do 4,10%.

Opublikowane dane o PKB dla Strefy Euro wskazały na utrzymujące się słabe tempo wzrostu, wynoszące 0,2% kwartał do kwartału w trzecim kwartale bieżącego roku. Na gospodarkę Europy negatywnie wpływało przesunięcie popytu na rynkach eksportowych na pierwsze miesiące 2025 r. w związku z oczekiwanym wprowadzeniem ceł przez administrację USA. W październiku jednak aktywność gospodarcza niespodziewanie wzrosła, osiągając najwyższy poziom od maja 2024 r., głównie dzięki poprawie sytuacji w Niemczech, która zrównoważyła słabość Francji. Wskaźnik PMI dla całej strefy euro wyniósł 52,2 wobec 51,2 we wrześniu, przekraczając prognozy analityków, a wskaźnik IFO dla gospodarki niemieckiej pokazał znaczący wzrost komponentu oczekiwanej koniunktury w nadchodzących miesiącach.

Inflacja w strefie euro spowolniła w październiku do 2,1% r/r z 2,2% we wrześniu, zgodnie z konsensusem. Inflacja bazowa pozostała na poziomie 2,4%, powyżej oczekiwań rynkowych, głównie z powodu utrzymującej się wysokiej inflacji usług. Rynki oczekują jednak dalszego spadku inflacji w nadchodzących miesiącach, a jej przeciętny poziom w 2026 roku powinien znaleźć się poniżej celu inflacyjnego Europejskiego Banku Centralnego.

Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC pozostawiła w październiku kluczowe stopy procentowe bez zmian. Podczas konferencji prasowej prezes Lagarde powtórzyła wcześniejsze stwierdzenie, że obecny poziom stóp procentowych jest odpowiedni, co jasno wskazuje na brak zamiarów ich zmiany w przewidywalnej przyszłości. Obecnie analitycy i rynki finansowe oceniają szanse na kolejną obniżkę stóp jako bardzo niewielkie.

Rynek dłużny strefy euro w październiku podlegał istotnym fluktuacjom związanym z dynamicznie zmieniającą się sytuacją we Francji. Negatywną reakcję wywołała decyzja kolejnej agencji ratingowej o obniżeniu oceny wiarygodności kredytowej Francji, podyktowana złym stanem finansów publicznych i niemożnością sformułowania stabilnego rządu. Spowodowało to przejściowy gwałtowny wzrost rentowności obligacji francuskich oraz wzrost popytu na obligacje rządowe niemieckie, których rentowność w październiku spadła do 2,63% z 2,72% na koniec września.

Opublikowane w październiku dane dotyczące sektora przetwórczego polskiej gospodarki pozytywnie zaskoczyły. Wyraźnie przyspieszyła produkcja przemysłowa, a wskaźniki wyprzedzające koniunktury uległy poprawie, szczególnie w branżach eksportowych. Sprzedaż detaliczna, choć nieco słabsza od oczekiwań ekonomistów, nadal wskazuje na solidny wzrost popytu konsumpcyjnego. W reakcji na te dane ekonomiści podnieśli prognozy wzrostu PKB w drugiej połowie bieżącego roku.

Szczegółowe dane o cenach za wrzesień potwierdziły wcześniejsze szacunki: inflacja ogółem wyniosła 2,9%, a bazowa 3,2%. Ujawniły jednak spadek presji cenowej w sektorze usług, który pozostaje głównym powodem utrzymywania się inflacji powyżej celu NBP. Wstępne dane za październik (2,8% r/r) były niższe od oczekiwań i wskazują na wyraźny spadek kategorii bazowych. Obraz ten potwierdza stopniowe wygasanie presji inflacyjnej w Polsce.

Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25 pb, sprowadzając stopę referencyjną NBP do 4,50%. To czwarta obniżka w 2025 roku, łącznie o 125 pb od początku roku. W komunikacie RPP podkreśliła poprawę perspektyw inflacyjnych i zaznaczyła, że decyzja miała charakter dostosowawczy, a kolejne redukcje będą zależne od napływających danych. Wypowiedzi większości członków RPP sugerują jednak wysokie prawdopodobieństwo kontynuacji obniżek, co dodatkowo wspierają październikowe dane.

Rynek zakłada kolejną obniżkę stóp na listopadowym posiedzeniu RPP. W porównaniu z końcem września wzrosło dyskontowane przez krzywą dochodowości tempo i skala obniżek w 2026 roku – stopy mogą spaść do poziomu 3,5%. Rentowność polskiej 10-letniej obligacji rządowej spadła w październiku do 5,33% z 5,46% na koniec poprzedniego miesiąca.

Kontynuacja cyklu obniżek stop procentowych w USA powinna pozytywnie wpływać na koniunkturę na globalnych rynkach dłużnych w nadchodzących miesiącach. W szczególności powinna sprzyjać rynkom wschodzącym. W Polsce, ceny obligacji adekwatnie dyskontują podwyższony poziom ryzyka związany z wysokim deficytem finansów publicznych i trwającym konfliktem w Ukrainie, a oczekiwana kontynuacja trendu spadku inflacji pozwoli NBP na kontynuowanie cyklu obniżek stop procentowych w tym i przyszłym roku. Spodziewamy się, że może to wspierać polski rynek obligacji.