Komentarz miesiąca  
Rynki akcji i rynki obligacji 
w sierpniu 2025

Indeks MSCI World zyskał 2,49%. Gorsze nastroje dominowały na rynkach wschodzących. Indeks MSCI World Emerging Markets zyskał 1,22%. Na polskim rynku mogliśmy zaobserwować zdecydowane pogorszenie nastrojów. Pierwsza połowa miesiąca upłynęła w optymistycznych nastrojach na rynkach finansowych. Dobry sentyment spowodowała zapowiedź spotkania Donalda Trumpa z Władimirem Putinem w sprawie zakończenia wojny na Ukrainie. Kolejny raz inwestorzy zaczęli dyskontować scenariusz deeskalacji konfliktu, choć rynki dalekie były od euforii. Ostatecznie spotkanie odbyło się 15 sierpnia na Alasce i niestety nie przyniosło przełomu. Początkowo oczekiwano kontynuacji negocjacji i kolejnego spotkania z udziałem prezydenta Ukrainy Wołodymyra Załęskiego, jednakże wkrótce stało się jasne, że na dalsze tury negocjacji przyjdzie jeszcze poczekać. W wyniku spotkania, Prezydent Trump zmienił retorykę, wyrażając swoją akceptację dla atakowania przez Ukrainę celów wewnątrz Rosji oraz grożąc nałożeniem dodatkowych ceł na Indie, jeśli nadal będą kupować ropę z Rosji. Patowa sytuacja spowodowała, iż inwestorzy, zwłaszcza w Europie stracili cierpliwość, a główne indeksy europejskie zaczęły spadać.

Druga połowa miesiąca przyniosła dekorelacje na rynkach światowych. W Stanach Zjednoczonych nadal przeważały wzrosty, a indeks S&P odnotowywał nowe historyczne maksima. Wsparcie przyniosła końcówka sezonu wyników za II kwartał. Większość spółek zaskoczyła pozytywnie, przebijając oczekiwania analityków. Dobry sentyment na rynku podtrzymała również wypowiedź Prezesa Rezerwy Federalnej (FED) Jerome Powella, podczas dorocznej konferencji bankierów centralnych w Jackson Hole, który praktycznie przypieczętował wrześniową obniżkę stóp procentowych. Nawet późniejsza decyzja Donalda Trumpa o odwołaniu z urzędu Lisy Cook z Rady Gubernatorów FED nie zdołała popsuć dobrych nastrojów. W efekcie indeks S&P zyskał 1,91%, a technologiczny NASDAQ zyskał 1,58%.

Przez większość miesiąca notowania na rynku polskich akcji przebiegały pod dyktando rynków światowych. Przeważały umiarkowane wzrosty, powodowane głównie przez kontynuację zakupów przez inwestorów zagranicznych. Druga połowa miesiąca przyniosła zdecydowane pogorszenie nastrojów. Podobnie jak w pozostałych państwach europejskich, fiasko rozmów związanych z sytuacją na Ukrainie, przełożyło się na spadek notowań. Początkowo umiarkowane spadki znacząco przyspieszyły, po opublikowaniu we czwartek 21 sierpnia planów Ministerstwa Finansów, dotyczących podniesienia podatków w sektorze bankowym. Zgodnie z deklaracjami, w 2026 roku stawka podatku CIT ma zostać podniesiona do poziomu 30%, a następnie stopniowo obniżana do 26% w roku 2027 i 23% w roku 2028. Jednocześnie nieznacznie zostanie obniżony podatek bankowy od aktywów finansowych. Jak policzyli analitycy, w roku 2026 dodatkowe obciążenia banków wyniosą ponad 7 mld PLN oraz odpowiednio 4,5 mld PLN i 2,5 mld PLN w 2027 i 2028 roku. Po tych informacjach w piątek 22 sierpnia kurs indeksu WIG-BANKI zanurkował o ponad 10%. W końcówce miesiąca sytuacja uległa normalizacji, ale zły sentyment utrzymał się do końca sierpnia. W rezultacie w sierpniu indeks szerokiego rynku WIG stracił 2,88%, a indeks dużych spółek WIG20TF przecenił się o 5,31%. Najsłabiej wypadł indeks WIG-BANKI, który spadł o 6,74%. 

Powrót inwestorów z wakacji może spowodować bardziej krytyczne spojrzenie na rzeczywistość. Jesteśmy po okresie silnych wzrostów, a na horyzoncie materializują się kolejne ryzyka. Prezydent Trump eskaluje konflikt z członkami FED, nie widać końca działań zbrojnych na Ukrainie, a dynamika światowego wzrostu wydaje się zwalniać. Choć sytuacja gospodarcza nadal wydaje się dobra, to trudno będzie w krótkim czasie powtórzyć wzrosty obserwowane od początku roku.

Kluczowymi z punktu widzenia rynków okazały się dane z amerykańskiego rynku pracy oraz zmiana nastawienia w polityce monetarnej Rezerwy Federalnej (FED).

Opublikowane lipcowe dane o nowych miejscach pracy w USA oraz rewizje danych za poprzedzające miesiące, pokazały znacznie gorszy stan rynku pracy niż sugerowały to wcześniejsze publikacje. Wskaźniki bieżącej i oczekiwanej aktywności gospodarczej w sektorze wytwórczym i usługowym przeciętnie pokazały dość stabilną sytuację. Niewielkiemu dalszemu pogorszeniu uległy wskaźniki nastrojów gospodarstw domowych. Mimo, że opublikowane dane o dynamice cen wskazują na niewielki postęp w obniżaniu inflacji w USA do celu inflacyjnego, miedzy innymi ze względu na wpływ wyższych ceł oraz poziom cen towarów importowanych, Prezes Federalnej Rezerwy (FED) na dorocznej konferencji banków centralnych w Jackson Hole, wyraźnie zmienił ocenę bilansu ryzyk dla inflacji i wzrostu gospodarczego. Wskazał, że ryzyko słabnącego wzrostu dominuje, szczególnie w kontekście zrewidowanych danych z rynku pracy. Ta zmiana, w ocenie szefa FED, pozwala na dostosowanie po stronie polityki monetarnej. Rynki finansowe zinterpretowały tą nową ocenę sytuacji gospodarczej jako de facto zapowiedź wznowienia cyklu obniżek stop procentowych w USA już na najbliższym posiedzeniu FED we wrześniu tego roku. Wzrosły rynkowe oczekiwania skali obniżek w horyzoncie do końca 2025 roku, do prawie trzech, oraz kolejnych dwóch w 2026 roku. W lipcu rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadła do 4,23% z 4,38%. Wsparciem dla amerykańskiego rynku obligacji, poza zmianą w nastawieniu FED, były raporty agencji ratingowych oraz komisji budżetowej USA, wskazujące na rosnące przychody budżetu z tytułu wprowadzonych ceł, które mogą, w ocenie tych instytucji, kompensować w nadchodzących latach ubytek dochodów budżetowych związanych z wcześniejszym obniżeniem podatków przez administrację USA.

Obraz gospodarki Strefy Euro nie zmienił się znacząco w sierpniu: opublikowane dane dotyczące bieżącej i oczekiwanej koniunktury wskazują na kontynuację umiarkowanego wzrostu gospodarczego z możliwym niewielkim przyśpieszeniem aktywności gospodarczej w nadchodzących miesiącach. W kontekście niepewności, którą wprowadzały negocjacje celne pomiędzy Unią Europejską a USA, brak widocznego pogorszenia poziomu aktywności gospodarczej w Europie jest pozytywnym zaskoczeniem. Dane o poziomie cen wskazują na utrzymywanie się ich dynamiki na poziomie celu inflacyjnego. Wypowiedzi Prezes Europejskiego Banku Centralnego (ECB), na konferencji w Jackson Hole, potwierdziły, że obecnie nie ma przesłanek dla zmiany parametrów polityki monetarnej i de facto zakończenie cyklu obniżek stop procentowych. Rynki oczekują, z nieco mniejszym prawdopodobieństwem niż miesiąc wcześniej, jednej dostosowawczej obniżki na przełomie 2025 i 2026 roku. Rynek obligacji w Strefie Euro pozostawał pod wyraźną presją pogarszających się perspektyw fiskalnych dla krajów członkowskich. Wyraźnie wzrosły rentowności obligacji emitowanych przez Francję, Włochy: o 0,15%. Rentowność 10-letniej obligacji niemieckiej wzrosła nieznacznie, z 2,7% do 2,73%.

Dane opublikowane w sierpniu, dotyczące aktywności gospodarczej, okazały się nieco lepsze niż oczekiwania. Przyśpieszyła sprzedaż detaliczna, w ślad za poprawą nastrojów konsumenckich. Szybciej rosła produkcja przemysłowa. Wskaźnik inflacji w sierpniu obniżył się do 2,8%, rok do roku, bardziej niż oczekiwał tego rynek. Dane z rynku pracy wskazują na wolniejsze tempo wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw, co powinno sprzyjać dalszemu stopniowemu spadkowi dynamiki cen w nadchodzących miesiącach.

Seria lepszych danych z polskiej gospodarki wpłynęła na niewielkie zaostrzenie przekazu płynącego ze strony Rady Polityki Pieniężnej (RPP), która miesiąc wcześniej, zaskakując rynki, obniżyła stopy procentowe. W reakcji na tę zmianę w komunikacji, rynki na koniec sierpnia zmniejszyły skalę oczekiwanych obniżek do końca 2025 roku, chociaż wciąż oczekują obniżenia stopy referencyjnej na wrześniowym posiedzeniu RPP. Czynnikami, który zdecydowały o relatywnie słabszym zachowaniu polskiego rynku obligacji w sierpniu, były: spadające prawdopodobieństwo rychłego zakończenia wojny w Ukrainie oraz pogarszające się perspektywy fiskalne. Rząd zwiększył poziom przewidywanego deficytu budżetowego w 2025 roku, nie zakłada też znaczącej konsolidacji finansów publicznych w projekcie budżetu na 2026 rok. Rentowność 10-letniej polskiej obligacji skarbowej wzrosła w sierpniu z 5,46% do 5,54% 

Perspektywa rychłego wznowienia cyklu obniżek stóp procentowych w USA powinna pozytywnie wpływać na koniunkturę na globalnych rynkach dłużnych w nadchodzących miesiącach. W Polsce, ceny obligacji adekwatnie dyskontują podwyższony poziom ryzyka związany z wysokim deficytem finansów publicznych i trwającym konfliktem w Ukrainie. Narodowy Bank Polski powinien kontynuować cykl obniżek stop procentowych w tym i przyszłym roku, w ślad za oczekiwanym dalszym spadkiem inflacji, co powinno sprzyjać polskiemu rynkowi obligacji.