Komentarz miesiąca  
Rynki akcji i rynki obligacji 
w maju 2025

Maj okazał się udanym miesiącem dla globalnych rynków akcji, a większość światowych indeksów odnotowała wzrost. Indeks MSCI World, który odzwierciedla zmiany cen akcji na rynkach rozwiniętych, wzrósł o 5,7%. Również pozytywne nastroje panowały na rynkach wschodzących, a indeks MSCI Emerging Markets zakończył miesiąc wzrostem o 4,0%.

 

Na początku miesiąca nastąpił przełom w kwestii taryf, który pozytywnie wpłynął na nastroje na rynku akcji. Stany Zjednoczone i Chiny osiągnęły porozumienie, w wyniku którego ogłoszono tymczasowe obniżenie wzajemnych ceł, dając sobie trzy miesiące na wypracowanie ostatecznego porozumienia. Stany Zjednoczone zmniejszyły cła na chińskie towary do 30%, podczas gdy Chiny obniżyły taryfy na towary amerykańskie do 10%. Obie strony zapowiedziały kontynuację negocjacji. Ponadto, Stany Zjednoczone przedłużyły okres negocjacji celnych z Unią Europejską do początku lipca. Dodatkowo, orzeczenie amerykańskiego Sądu ds. Handlu Międzynarodowego podważyło pierwotnie możliwość wprowadzenia ceł wzajemnych przez Prezydenta Donalda Trumpa, jednak Federalny Sąd Apelacyjny tymczasowo przywrócił plan taryfowy, a sprawa trafiła do Sądu Najwyższego. Informacje dotyczące taryf wzbudziły nadzieje inwestorów na bardziej optymistyczny scenariusz dla globalnej gospodarki, co spowodowało zwiększony popyt na ryzykowne aktywa.

Ostatecznie indeks S&P 500 zakończył miesiąc wzrostem o 6,2%. Tym razem zdecydowanie lepiej zachowały się spółki technologiczne, a indeks NASDAQ Composite zyskał 9,6%. Wsparciem dla sektora technologicznego były wyniki spółki Nvidia, a także perspektywa utrzymującego się silnego popytu na produkty spółki w związku z rozwojem sztucznej inteligencji. Optymizm utrzymuje się również na rynkach europejskich, gdzie indeks Stoxx Europe 600 wzrósł o 4,0%. Wśród rynków wschodzących wyróżniały się chińskie indeksy
w związku z tymczasowym obniżeniem ceł wzajemnych, a indeks MSCI China zakończył miesiąc wzrostem o 3,5%. 

Maj był kolejnym udanym miesiącem dla inwestorów na polskim rynku akcji. Niemniej jednak w ostatnim tygodniu maja nastąpiła korekta cen indeksów po udanym początku miesiąca. Warszawski indeks WIG zakończył miesiąc wzrostem o 2,8%. Relatywnie słabiej zachowały się największe spółki z indeksu WIG20, który ostatecznie zyskał 1,2%. Wyższe wzrosty odnotowały małe i średnie spółki. Indeks średnich spółek mWIG40 wzrósł o 2,1%,
a indeks małych spółek sWIG80 zyskał 3,6%.

Relatywnie słabsze zachowanie spółek z indeksu WIG20 może wskazywać na odpływ kapitału od inwestorów zagranicznych, którzy zazwyczaj koncentrują swoje działania na spółkach o największej kapitalizacji. Dodatkowo rozpoczęcie cyklu obniżek stóp procentowych przez Radę Polityki Pieniężnej mogło zachęcić część inwestorów do realizacji zysków w sektorze bankowym. Mimo to, indeks WIG Banki zakończył miesiąc wzrostem o 2,1%. Wśród mniejszych spółek miało miejsce natomiast kilka transakcji sprzedaży przez wiodących akcjonariuszy w ramach procesu przyśpieszonej książki popytu (ABB - Accelerated Book Building). Mogło to skłonić część inwestorów do sprzedaży akcji spółek o największej płynności na warszawskim parkiecie w celu sfinansowania transakcji ABB.

Wojna handlowa oraz jej wpływ na gospodarkę nadal stanowią główne źródło ryzyka dla rynków akcyjnych. Wydaje się, że przynajmniej w krótkim terminie, punkt kulminacyjny wojny handlowej jest za nami, a zmienność na rynkach finansowych może pozostać relatywnie niższa. Wyceny rynku akcji w Stanach Zjednoczonych pozostają powyżej średnich długoterminowych, jednak lepsze od oczekiwań wyniki publikowane przez spółki giełdowe wspierają poprawę nastroju inwestorów. Wydaje się, że na wojnie handlowej może relatywnie mniej ucierpieć Europa, w tym nasz region, gdzie perspektywy gospodarcze pozostają dobre. Dodatkowo potencjalne dalsze obniżki stóp procentowych w Polsce mogą wspierać wyceny na polskiej giełdzie, a motorem wzrostu mogą stać się nowe sektory, w tym szeroko rozumiane spółki technologiczne.

USA podpisały lub są w trakcie negocjacji znaczących bilateralnych umów handlowych, co może rodzić nadzieje, że ostateczny poziom ceł w wymianie międzynarodowej z USA będzie niższy niż zapowiadany przez USA na początku kwietnia. Jednak utrzymujący
się poziom niepewności związany z polityką celną i jej skutkami już obecnie ma znaczący wpływ na zachowania gospodarcze na całym świecie. W USA, zaktualizowane dane
o PKB za pierwszy kwartał 2025 roku, potwierdziły niewielki spadek PKB. Głównymi czynnikami była: ostrożność po stronie konsumenta amerykańskiego i rosnący deficyt
w wymianie handlowej, spowodowany zwiększonym importem towarów w reakcji na oczekiwania wyższych cen i ograniczeń w wymianie handlowej. W maju 2025 r. Rezerwa Federalna (FED) utrzymała po raz kolejny stopę funduszy federalnych na poziomie 
4,25–4,50%, wskazując na silny rynek pracy i umiarkowaną, choć ciągle wyraźnie powyżej celu, inflację. Równocześnie podkreślił niepewność co do procesów gospodarczych, w tym inflacyjnych, wywołaną zmianami w globalnej polityki handlowej. FED przyznał, że może upłynąć sporo czasu, zanim nastąpi widoczna zmiana w bilansie ryzyk, a skutki gospodarcze ostatnich działań administracji USA będą bardziej klarowne. Sugeruje to dużą ostrożność w podejmowaniu decyzji o dalszych redukcjach stóp procentowych 
w najbliższym czasie. Rynki obecnie oczekują niepełnych dwóch obniżek stóp w USA
w końcowych miesiącach 2025 roku.

W maju, Kongres USA przyjął ustawę podatkową, która zakłada utrzymanie tymczasowo obniżonego poziomu podatków dla firm amerykańskich i wprowadzenie nowych ulg. Ustawa ta może implikować znaczące podniesienie wydatków federalnych w najbliższych latach i dalszy wzrost i tak bardzo wysokiego zadłużenia. Moody’s obniżył rating wiarygodności kredytowej w USA, wskazując na oczekiwane pogorszenie stanu finansów publicznych.

Wzrost niepewności dotyczącej koniunktury gospodarczej, kształtu polityki monetarnej oraz obawy o wiarygodność kredytową USA wpłynęły negatywnie na zachowanie amerykańskiego rynku długu. Rentowność 10-letniej obligacji rządowej USA wzrosła do 4,4%, w porównaniu z 4,16% na początku maja.
W strefie euro, dane publikowane w maju wskazują na stabilizację aktywności na niskim poziomie. W kontekście utrzymującej się dużej niepewności związanej z wysokością ceł w wymianie handlowej ze Stanami Zjednoczonymi, brak istotnego pogorszenia wskaźników bieżącej i przyszłej koniunktury może być interpretowane pozytywnie. Dane o przyroście cen opublikowane w maju wskazują na kontynuację procesów dezinflacji. Znajduje to odzwierciedlenie w komunikatach płynących ze strony Europejskiego Banku Centralnego, które wskazują, że osiągnięcie celu inflacyjnego może mieć miejsce już w najbliższych miesiącach, czyli znacznie wcześniej niż zakładały projekcje opublikowane w marcu. Z drugiej strony ECB wskazuje, podobnie jak FED, na dużą niepewność prognoz inflacyjnych na kolejne lata, związaną z polityką celną USA, co, uzasadnia dużą ostrożność w podejmowaniu decyzji o dalszych redukcjach stóp procentowych. W maju rynki finansowe nieznacznie ograniczyły swoje oczekiwania dotyczące skali obniżek stóp procentowych, do poziomu około 1,65%. Osiągnięcie tego poziomu powinno oznaczać zakończenie cyklu luzowania polityki monetarnej w strefie euro. Rentowności 10- letnich obligacji emitowanych przez Rząd Niemiec pozostałą na prawie niezmienionym poziomie 2,5%.

Dane publikowane w maju, dotyczące aktywności gospodarczej, przeciętnie zaskakiwały pozytywnie. Szybciej rosła produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna i płace w sektorze przedsiębiorstw, negatywnie zaskoczyło budownictwo. Dane o dynamice inflacji okazały się wyraźnie niższe niż oczekiwania rynkowe.

Rada Polityki Pieniężnej na majowym posiedzeniu obniżyła stopę referencyjną o 0,5%, do poziomu 5,25. Skala obniżki była zgodna z oczekiwaniami. Rada nie zapowiedziała jednak rozpoczęcia cyklu redukcji stóp procentowych, tak jak oczekiwał tego rynek, który w reakcji ograniczył, mimo pozytywnych danych o inflacji, skalę oczekiwanych redukcji stóp w horyzoncie do końca 2025 roku (do około trzech). Mniej „gołębi” przekaz płynący
z RPP oraz niepewność związana z trwającymi wyborami prezydenckimi w Polsce, skutkowały wyraźnym wzrostem rentowności polskich obligacji w maju. 

Decyzje rządu USA o podniesieniu ceł w wymianie międzynarodowej mogą skutkować pogorszeniem koniunktury gospodarczej na świecie. Możliwy, na skutek tych działań, wzrost inflacji (przede wszystkim w USA), powinien mieć charakter jedynie przejściowy.
W takim otoczeniu, banki centralne na świecie będą mogły kontynuować obniżanie stóp procentowych. Także w Polsce, umiarkowany wzrost gospodarczy i towarzyszący mu systematyczny spadek inflacji pozwoli na dalsze, znaczące obniżenie stopy referencyjnej NBP. Powinno to, w dłuższym terminie, sprzyjać polskiemu rynkowi obligacji.