Komentarz miesiąca  
Rynki akcji i rynki obligacji 
w grudniu

Michał Staszak, Kamil Artyszuk || Czas czytania: 3 min 

 

Rynki akcyjne

 

Grudzień przyniósł kontynuację dynamicznych wzrostów na światowych giełdach

Indeks MSCI World, grupujący spółki notowane na rynkach rozwiniętych, wzrósł o 4,1% i zakończył rok na rekordowym poziomie. Jeszcze lepiej zachowywały się ceny akcji spółek notowanych na rynkach rozwijających się – indeks MSCI Emerging Markets odnotował w grudniu wzrost o 7,2%. Trwającej hossie na rynkach akcyjnych nie przeszkodziły rekordowe liczby nowych zakażeń koronawirusem, ani liczne restrykcje wprowadzane w konsekwencji przez rządy kolejnych państw. Sentyment wspierany był bowiem oczekiwaniami związanymi z pomyślnym przebiegiem szczepień przeciwko wirusowi SARS-Cov-2, które rozpoczęły się jeszcze przed końcem roku

Amerykańskie indeksy zakończyły rok na najwyższych poziomach w historii. W samym grudniu najlepiej zachowywały się małe spółki, wchodzące w skład indeksu Russel 2000 – indeks ten zakończył miesiąc zwyżką o 8,5%. Dobrze zachowywały się również spółki technologiczne, dzięki czemu Nasdaq Composite zyskał 5,7%, a wzrost w skali całego roku przekroczył 43%. Indeks szerokiego rynku – S&P 500 – wzrósł w grudniu o 3,7%. Wzrosty na amerykańskim rynku, poza informacjami związanymi ze szczepionkami, wspierane były oczekiwaniami związanymi z uchwaleniem kolejnego, wartego 900 mld USD, programu pomocowego. Program ten, mający zapewnić wsparcie amerykańskim gospodarstwom domowym i przedsiębiorstwom, został przegłosowany przez kongres w ostatnich dniach minionego roku.

Wzrosty obserwowaliśmy również na europejskich parkietach: Stoxx 600 wzrósł w grudniu o 2,5%, a niemiecki DAX zyskał 3,2%. W Europie, podobnie jak w USA, dobrze zachowywały się akcje mniejszych spółek – MDAX zakończył miesiąc wzrostem o 5,1%, osiągając jednocześnie najwyższy poziom w historii.

Polska 
Pozytywnie na tle rynków europejskich ponownie wyróżniała się giełda w Warszawie. Indeks WIG zanotował wzrost o 8,3% i zakończył rok na poziomie niewiele niższym niż w roku poprzednim. Kolejny udany miesiąc mają za sobą również małe i średnie spółki: mWIG40 zwyżkował w grudniu o 6,7%, a sWIG80 o 8,4%. Wzrosty szerokiego rynku napędzane były głównie przez spółki cykliczne (m.in. banki, paliwa), które najmocniej ucierpiały wskutek pandemii. Negatywnym bohaterem w grudniu była spółka CD Projekt, której długo wyczekiwana gra ­– Cyberpunk 2077 – okazała się rozczarowaniem. W efekcie wycena największego w Polsce producenta gier spadła w ciągu miesiąca o ponad 29%.
Perspektywy  

Rok 2020 zakończył się na światowych rynkach w optymistycznych nastrojach. Perspektywa powrotu do „normalności” w roku 2021, rekordowo niskie stopy procentowe oraz ekspansywna polityka fiskalna stanowią dobre warunki do dalszego wzrostu cen aktywów ryzykownych.

Warto jednocześnie zwrócić uwagę, że w ostatnim czasie zwyżki na rynkach miały bardzo dynamiczny charakter, przez co nie można wykluczyć wystąpienia krótkoterminowej korekty.

Rynki obligacji 

 

Udany koniec trudnego roku

Jeżeli duże pieniądze lubią spokój, to końcówka roku tego względnego spokoju dostarczyła. Z jednej strony porozumienie w zakresie uporządkowanego Brexitu, z drugiej strony porozumienia fiskalne po obu stronach oceanu (budżet UE i pakiet fiskalny w USA), co w połączeniu z systematycznym dalszym wzrostem bilansów banków centralnych stanowiło idealny przepis na wzrosty wysokodochodowych aktywów. Spready na amerykańskich obligacjach high-yieldowych zawęziły się do 380 pb. i są na najniższym poziomie od 2 lat, co dość mocno kontrastuje z faktem, że dopiero co zakończyła się najgłębsza w historii recesja. Oczywiście obraz rzeczywistości jest nieco bardziej złożony, gdyż wzrost apetytu na ryzyko ciąży na przewartościowanych bezpiecznych aktywach, zaś potężne wsparcie fiskalno-monetarne przekłada się na poszukiwanie przez inwestorów dodatnich stóp zwrotu. Ponadto należy podkreślić, że pandemiczna recesja była równie bardzo głęboka co i krótka, co nie jest bez znaczenia dla firm. Skoordynowane działania doprowadziły do wsparcia sektora przedsiębiorstw, które zwykle w takich uwarunkowaniach zmaga się przede wszystkim z problemami płynnościowymi i właśnie szybkie, zdecydowane działania w tym zakresie zdaje się, że pozwoliły przejść „suchą stopą”. Historycznie szczyt fali niewypłacalności następuje u progu wychodzenia z recesji, gdy już wiele firm zdąży się wykrwawić.

Powracając do zachowania się poszczególnych klas aktywów, w grudniu zarówno indeks amerykańskich obligacji wysokodochodowych jak i rynków wschodzących zyskały po 1,7%, a jeszcze wyższe stopy zwrotu uzyskano na rynkach wschodzących w walucie lokalnej (2,5% - czemu sprzyjało osłabienie się USD). Rentowność 10-letniego Treasuriesa przynajmniej chwilowo zakończyła powolną wspinaczkę, co pozwoliło także i temu segmentowi obligacji wygenerować pozytywną stopę zwrotu. Relatywnie dobrze zachowują się obligacje indeksowane inflacją, których globalny indeks wzrósł o 0,7%. Rynek spodziewa się przyspieszenia inflacji, co widać w rosnących oczekiwaniach inflacyjnych - obecnie w horyzoncie 10 lat w USA inflacja ma kształtować się na poziomie ok. 2% (wzrost o 0,2 pp. w horyzoncie miesiąca). Segment obligacji indeksowanych inflacją jest relatywnie wąski, ale w warunkach pobudzenia procesów inflacyjnych będzie to stanowiło ciężar dla tradycyjnych obligacji skarbowych.

Polska
W grudniu krajowe obligacje skarbowe były relatywnie stabilne co obrazuje nieznaczny wzrost w skali miesiąca indeksu TBSP (o 0,04%). Początek miesiąca stał pod znakiem krótkiej, ale dość dynamicznej wyprzedaży po której rynek przeszedł do stabilizacji, a następnie stopniowego powrotu do poziomów z początku miesiąca. Sprzyjała temu ograniczona podaż i poszukiwanie dodatnich stóp zwrotu przez inwestorów zagranicznych. Nadpłynność w sektorze bankowym w ostatnich tygodniach zmniejsza się, ale w dalszym ciągu jest wyraźnie wyższa niż przed pandemią, co stanowi naturalne wsparcie dla obligacji typu WZ i papierów z krótkiego końca krzywej. Swego rodzaju tło rynkowe stanowią ostatnie wypowiedzi członków RPP, które utrzymane są w duchu możliwej dalszej redukcji stóp procentowych, choć jednocześnie pojedynczy członkowie wskazują, że nie ma miejsca na ujemne stopy procentowe. Tym samym o ile w ogóle obniżka stóp procentowych mogłaby nastąpić, to jej rozmiar wydaje się być bardzo mocno ograniczony (10 pb.). Co za tym idzie nawet w przypadku realizacji takiego scenariusza wpływ na rynek wydaje się być niewielki, bo po pierwsze skala cięć jest relatywnie mała, a po drugie to byłby koniec cyklu, a tym samym sygnał dla inwestorów do realizacji zysków. Na ten moment odbieramy to jako werbalne oddziaływanie na rynek walutowy (PLN).
Perspektywy  

Odnosząc się do krótkoterminowych perspektyw należy zwrócić na uwagę, że w styczniu rynek zostanie zasilony kwotą 10,3 mld PLN (wykup WZ0121 + odsetek od tej i pozostałych obligacji), co istotnie pokrywa kwotę planowanej podaży w tym okresie (9-15 mld PLN). Mając na uwadze strukturę inwestorów (blisko 90% WZ0121 jest w posiadaniu krajowych banków), można założyć, że znakomita większość tych środków będzie reinwestowana. Można też przyjąć, że szczególnie dużym zainteresowaniem na aukcjach będą cieszyły się obligacje WZ. Z kolei presję na obligacje z dłuższego końca krzywej mogą wywierać sygnały świadczące o ożywieniu gospodarczym w Polsce i na świecie (zmiany na rynkach bazowych). W nieco dłuższym horyzoncie na uwagę zwraca zwiększona podaż długu „covidowego” w skutek rozszerzenia tarczy finansowej, która praktycznie podwajać będzie wartość planowanej podaży w 1Q21. Z drugiej strony można jednak przyjąć, że w tym okresie NBP wzmocni swoją aktywność na aukcjach odkupu obligacji zdejmując z rynku nadpodaż.

Grudzień był miesiącem kolejnym miesiącem dość dużej podaży długu korporacyjnego. Widać było że emitenci „średniej wyższej półki”, którzy dotychczas byli dość pozytywnie postrzegani przez rynek musieli więcej zapłacić: EFL, Play, Eurocash czy PHN. Rynek wydaje się być bardzo chłonny czemu sprzyja napływ środków do funduszy dłużnych i poszukiwanie rentowności w warunkach niskich stóp procentowych.

Zarządzający Funduszami Akcyjnymi, Analityk Akcji
Od początku kariery zawodowej związany z TFI Allianz Polska – zatrudniony kolejno w Departamencie Sprzedaży i Obsługi Uczestników Funduszy, w Wydziale ds. Zarządzania Ryzykiem oraz w Departamencie Zarządzania Aktywami.
Posiada licencję doradcy inwestycyjnego nr 703 oraz tytuł CFA.
Analityk Zarządzający Funduszem
Od 2015 r. związany z Towarzystwem Funduszy Inwestycyjnych Allianz S.A. początkowo jako analityk, a następnie jako Analityk Zarządzający Funduszem.