Komentarz miesiąca  
Rynki akcji i rynki obligacji 
w kwietniu 2021

Indeks MSCI World, grupujący spółki notowane na rynkach rozwiniętych, wzrósł w ubiegłym miesiącu o 4,5%, powiększając skalę wzrostu od początku roku do 9,2%. Zwyżkowały również, choć w mniejszym stopniu, ceny akcji spółek z rynków wschodzących – indeks MSCI Emerging Markets zakończył miesiąc wzrostem o 2,4%. Nastroje rynkowe wspierane były przez postępujący proces szczepień oraz stopniowe znoszenie obostrzeń w poszczególnych krajach. Wyjątek stanowią tutaj Indie, które notując rekordowe ilości nowych zakażeń, stały się obecnie epicentrum pandemii koronawirusa.

W kwietniu rosły ceny akcji spółek amerykańskich: indeks szerokiego rynku – S&P 500 – wzrósł o 5,2%, a indeks spółek technologicznych – Nasdaq Composite – o 5,4%; indeksy te zakończyły ubiegły miesiąc w pobliżu swoich historycznych szczytów. Relatywnie słabiej zachowywały się ceny akcji mniejszych spółek, zgrupowanych w indeksie Russell 2000, który wzrósł w ubiegłym miesiącu o 2,1%. Notowaniom amerykańskich firm sprzyjają optymistyczne oczekiwania inwestorów, którzy oczekują w tym roku ok. 50% wzrostu zysków w porównaniu z poprzednim rokiem. Pozytywne nastroje wsparły również

informacje o kolejnym pakiecie fiskalnym – ponad 2 biliony dolarów mają w najbliższych latach zostać przeznaczone m.in. na inwestycje infrastrukturalne.

Słabiej w kwietniu zachowywały się ceny akcji w Europie: indeks szerokiego rynku Stoxx 600 wzrósł o 1,8%, a DAX, niemiecki indeks blue chip’ów – zaledwie o 0,8%. Notowaniom europejskich indeksów ciążyły m.in. spółki z sektora motoryzacyjnego, które korygowały dynamiczne wzrosty z poprzednich miesięcy. Pozytywnie wyróżniały się natomiast spółki z sektora surowcowego – rosnący popyt, wysokie oczekiwania inflacyjne oraz problemy po stronie podażowej przyczyniły się do dynamicznych wzrostów cen wielu surowców oraz spółek, które mogą być ich beneficjentem. Względnie dobrze radziły sobie również spółki technologiczne, co odzwierciedla wzrost indeksu TecDAX o 3,2%.

Największe zróżnicowanie mogliśmy zaobserwować na rynku obligacji skarbowych. Choć globalny indeks obligacji skarbowych pozostał w kwietniu praktycznie na niezmienionym poziomie, to sytuacja była bardzo zróżnicowana geograficznie. Najlepiej poradziły sobie amerykańskie Treasuries, których ceny zdecydowanie wzrosły. Po bardzo dynamicznej przecenie w pierwszym kwartale, kwiecień przyniósł odreagowanie poprawę nastrojów. Indeks serwisu Bloomberg, odzwierciedlający amerykańskie obligacje skarbowe, wzrósł o 0,7%. Zupełnie odmiennie kształtowała się sytuacja na Starym Kontynencie. Indeksy obligacji większości państw strefy euro traciły na wartości. W tej grupie szczególnie słabo wypadły obligacje włoskie, których indeks spadł o ponad 1,5%. Można odnieść wrażenie, że rynki w Europie z pewnym przesunięciem odzwierciedlają zachowanie rynku amerykańskiego z początku roku. W naszym regionie, poza Polską, panowały zdecydowanie lepsze nastroje. Indeksy obligacji skarbowych zarówno w Czechach jak i na Węgrzech zyskały na wartości.

O ile na rynku obligacji skarbowych panowały mieszane nastroje, o tyle rynki obligacji korporacyjnych zdecydowanie sprzyjały inwestorom. Stopa zwrotu w poszczególnych segmentach rosła w miarę wzrostu ryzyka instrumentów dłużnych. Indeks obligacji o najwyższej jakości kredytowej Investment Grade, wzrósł o prawie 0,8%, natomiast globalny indeks obligacji High Yield zyskał aż 1,9%. Dobre nastroje panowały też na rynku obligacji Emerging Markets. Obligacje rynków wschodzących w twardych walutach wzrosły o prawie 1,5% a w walutach lokalnych o ponad 2%.

Rynek instrumentów dłużnych w Polsce, pozostawał pod wpływem narastającej presji inflacyjnej. Choć wzrost cen stał się już globalnym zjawiskiem, w naszym kraju szczególnie przybrał on na sile. Zgodnie z opublikowanymi danymi, ceny dóbr konsumpcyjnych wzrosły w kwietniu o 4,3% r/r. To najwyższy odczyt od marca ubiegłego roku i zdecydowanie powyżej górnej granicy celu inflacyjnego NBP. Choć część tego zjawiska możemy wytłumaczyć efektami bazowymi, które sugerują przejściowy charakter wzrostu cen, skala zaskoczenia w stosunku do prognoz sugeruje, że z podwyższoną inflacją będziemy się zmagać jeszcze przez jakiś czas. W porównaniu z innymi państwami, wskaźnik inflacji zharmonizowanej (HICP) w Polsce, już od jakiegoś czasu jest najwyższy w Europie (4,4% r/r za marzec). Mimo to bank centralny pozostaje nieugięty, a w najbliższym czasie nie powinniśmy spodziewać się zmiany polityki pieniężnej i zaostrzenia kosztu pieniądza. Ekspansywne podejście, w połączeniu wysoką nadpłynnością na rynku, powoduje że rentowności krótkoterminowe pozostają stabilne przy swoich historycznych minimach. Inaczej wygląda sytuacja na długim końcu krzywej rentowności. Wzrost oczekiwań inflacyjnych przekłada się na silny wzrost rentowności, która w segmencie obligacji 10-letnich, osiągnęła na koniec miesiąca poziom ponad 1,7%. Oznacza to dalsze wystromienie się krzywej rentowności. W rezultacie, w skali miesiąca indeks polskich obligacji skarbowych TBSP, stracił 0,23%. Skalę przeceny niewątpliwie ograniczył trwający od ponad roku program skupu aktywów, prowadzony przez NBP, w ramach którego w minionym miesiącu bank centralny skupił zdecydowanie więcej obligacji skarbowych niż obligacji „covidowych” emitowanych przez BGK i PFR.

Kwiecień był kolejnym dobrym miesiącem dla obligacji zmiennokuponowych serii WZ. Szczególnie dobrze poradziła sobie seria WZ0528, zapadająca w 2028 roku, która zyskała ponad 0,3%. Wzrost ten był możliwy na skutek dalszego rozszerzania się spreadu pomiędzy rentownościami obligacji skarbowych a rentownościami instrumentów IRS (asset swap spread), który najmocniej rozszerzył się na środku krzywej rentowności. Największym hitem kwietnia

okazały się obligacje indeksowane inflacją serii IZ0823. W skali miesiąca, stopa zwrotu wyniosła 1,15%, a od początku roku instrument ten dał zarobić już prawie 3,4%.